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缘由：

从2020年年底的时候开始正式入场股市，也经历了一些简单的操作，所以对股票投资有了一定的了解和兴趣。之前通过阅读霍华德·马克斯的《[READ]投资最重要的事》一书，学习到了【以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。】；这次再读了一本邱国鹭写的《投资中最简单的事》，也对作者的【估值，品质，时机】方法论有了更多的理解。这里整理一下在读书过程中所做的一些标记，方便以后翻阅和学习。

正文：

参考解答：

推荐序 张磊

即使最成功的投资人，也要心胸坦荡，认识到自我局限，不可以名门正宗自居，须认识到获得真理是一个学无止境、永远追求的过程。

门派无尊贵，只有适合不适合。

“The No.1 rule of the game is to stay in the game.”。投资这个游戏的第一条规则就是得能够玩下去。

投资到最后，反映的是你个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是长期修行的结果。成功诚然需要运气和际遇的配合，但能否幸福地去做投资则掌握在你自己手里。

再版序

“便宜是硬道理”，低估值是超额收益的真正来源，好公司如果被合理定价，也不会有超额收益。

初版序

既然投资有太多复杂的因素难以把握，我们能不能只试着去把握那些能够把握的最简单的事，把那些不能把握的复杂因素留给运气和概率？

无论哪种投资方法，只要做到精、做到深、做到专，就能立于不败之地。

不可否认，每个投资人都有自己的能力边界和局限性，但只要认识到了局限性的存在，就可以在一定程度上摆脱它的制约。

我还努力奉行一些简单的原则，例如：

第一，便宜是硬道理。即使是普通公司，只要足够便宜，也会有丰厚的回报。
第二，定价权是核心竞争力。(经验能力对自己来说可复制,但是对其它人来说又有门槛。)
第三，胜而后求战，不要战而后求胜。百舸争流的行业，增长再快也很难找投资标的，不妨等待行业“内战”结束、赢家产生后再做投资。
第四，人弃我取，逆向投资。

以上这些都是很简单的法则和工具，所以不可能“总是对”，也不一定“马上对”，但是这些法则和工具都是经过许多成功投资人长期验证的、触及投资本质的、规律性的东西。这些规律性的东西虽然看起来是投资中最简单的事，却也是投资中最本质的东西，并不会因为时空的不同而产生大的差异。

01 以实业的眼光做投资

下跌后，悲痛欲绝；上涨后，欢欣雀跃。两者均无必要。其实，经济还是那个经济，公司还是那个公司，既不会因为急跌而变得更差，也不会因为急涨而变得更好。股价的短期起伏，反映的只是看客们的情绪波动，与企业价值无关。以买企业的心态做投资，不因急跌而失措，也不因急涨而忘形。

#成长vs门槛#(未来的,不确定。现成的,易把握。)

如果用自己的钱做实业投资，首先要考虑的问题就是：这是不是一门好生意。

用自己的钱做实业投资要考虑的第二个问题，就是这门生意的现金流状况如何，毕竟做生意的最终目的是赚取现金流。

好公司的两个标准：一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。

前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。

用自己的钱做实业投资要考虑的第三个问题就是行业的竞争格局以及公司是否具有比较优势。

做投资要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。(经济规律,行业格局,供需关系,商业模式等。)

02 人弃我取，逆向投资的关键

众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和掉落的金银细软。看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。

#新兴行业看需求，传统行业看供给#

不是所有人都适合做逆向投资，也不是所有急跌的股票都值得买入，毕竟，“不接下跌的飞刀”这句话是无数人得到了血的教训之后总结出来的。

一只下跌的股票是否值得逆向投资的关键在于以下三点。

• 首先，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。
• 其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。
• 最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性。

买股票之前问问自己，下跌后敢加仓吗？如果不敢，最好一开始就别买，因为价格的波动是不可避免的。

不是每个行业都适合做逆向投资：从历史上看，食品安全事故往往是行业投资较好的买入点，特别是那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头企业，更有可能是建仓良机。

在面对其他类似食品安全事件的逆向投资机会时，投资者可以思考这样几个问题：
•　有无替代品。
•　是个股问题还是行业问题。
•　是主动添加违规成分还是“被动中枪”。前者宜谨慎，后者可积极。
•　该问题是否容易解决。
•　涉事企业是否有扎实的根基。
•　是否有突出的受害者个例。

无论错误定价的程度有多大，没有人能够事前预知拐点。作为投资者，我们能分辨清楚的就是市场的错误定价在哪个板块以及错误的程度有多大，然后远离被高估的板块，买入被低估的公司。(君子不立危墙之下。)

逆向投资并非一味与市场作对，因为市场在大多数时候是对的。

一般说来，趋势的初期和末期，就是真理在少数人手里的时候。

买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质。

投资者必须明白一个道理，市场中没有人能够卖在最高点、买在最低点。顶部和底部只是一个区域。(以前不懂，实际经历过一两次就懂了。)

03 便宜是硬道理

贪婪有两种，一种是在6000点时明知贵了，但还想等多涨一会儿再卖；另一种是在2000点时觉得便宜了，但还想等多跌一会儿再买。

有销售半径的行业（如啤酒和水泥），重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中度。

没有门槛的高增长是不可持续的。

投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。

买的时候足够便宜，就不用担心做傻瓜。

选股票，一定是先选行业。就像买房子，一定是先看社区，社区不行，房子再漂亮也不行。买股票也是，股票本身再好，只要这个行业不好，一样很难涨起来。买房子先选社区，买股票先选行业，那么什么样的行业是好行业呢？很简单，有门槛、有积累、有定价权的那种行业。

定价权的来源，基本上要么是垄断，要么是品牌，要么是技术专利，要么是资源矿产，或者相对稀缺的某种特定的资产。

投资的方法千奇百怪，不存在对和错，适合你自己的才是最好的。

通胀环境下买什么股票好？常见的答案是资产资源类股票，因为投资者可以直接受益于价格上涨。更好的答案也许是那些有定价权的公司：通胀时它们可以提价，把成本压力转嫁给下游；通胀回落时，它们不必降价就享受更高的利润率。这些公司包括食品饮料等品牌消费品和工程机械、核心汽配、白色家电等寡头垄断的高端制造业。

有一定资产的人，必须不断思考一个问题：我的财富以什么样的形式存在才最容易保值增值。

我们知道价格等于市盈率乘以利润，价格变化无非是两种，一种是市盈率的变化，一种是利润的变化。

做投资真正想赚到比别人更多的收益，就要保持一个判断的独立性。

硬币的两面——同一件事，看多者和看空者往往作截然不同的解释——你看到的是你想看到的。

遛狗理论——有人说过，股市中价值和价格的关系就像遛狗时人和狗的关系。价格有时高于价值，有时低于价值，但迟早会回归价值；

个例与规律——所有的社会学规律都有反例，股市中更是如此。股市中的任何规律、方法只能提高你的成功率，没有百战百胜的灵丹妙药。

个例令人景仰，但往往难以复制。

04 投资的三个基本问题

如果把我过去十几年的投资分析方法做一个简单的概括，最根本的就是要回答三个问题：为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买。这三个问题中，第一个是估值的问题，第二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题。

世界上每个成功的投资家都是长期坚持一种方法的，那些不断变换投资方法的人最终大多一事无成。

世界上不存在每年都有效的投资方法。

1．波特五力分析。
2．杜邦分析。
3．估值分析。
这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票了。

便宜不便宜我可以判断得出来，但对于伟大不伟大，我觉得真正能够判断的人不多。

一定不要为普通公司付太贵的价钱。随着时间的推移，A股所谓的成长股10个有9个会被证明是伪成长。

在估值、品质、时机这三点中，其实我对时机把握得很差，我选时经常不对，但是我能够坚持不付过高的估值，不买过贵的股票。哪怕是一个普通的公司，只要足够便宜，长远看问题都是不大的。

高估值的小股票是最差的资产类别，因为它们的业绩总是不断地低于预期，10家小股票中可能只有1家能够成功。

便宜是硬道理。买便宜货不一定赚钱，但赚钱的概率较大。

三个要素中，投资者真正需要下大力气搞清楚的就是品质。

品质的判断1：是不是一个好行业

我很重视行业的竞争格局，行业里一旦玩的人多了，日子就难过。玩的人不多，日子就不会差到哪里去。

品质的判断2：差异化竞争

总结一下，判断一个公司所在的行业好不好，首先是看行业竞争格局是不是清晰，领先者有没有品牌的美誉度，领先者产品的售价是不是显著高于其他竞争者，领先者有没有网络服务的优势，有没有规模效应，产品的销售半径是不是相对比较小（不用参与全球竞争），是不是有回头客，是不是低单价（下游对价格不敏感），是不是转换成本高，领先者是不是有先发优势，技术变化是不是没有那么快。

对品质的评判有很多指标，核心是“这是不是一门好生意，有没有定价权，是不是一门容易赚钱的生意”。(那外卖行业怎么算?)

绝对的好没有意义，一定要和别人比较。我一直强调胜而后求战，愿意买已经把竞争对手打趴下的公司，而不是战而后求胜，在百舸争流中猜赢家。(商业竞争真的很残酷，既要能活下来，又要想办法活得好。)

如果我们可以提前付一个人一笔钱买断他一辈子的收入，那么你愿意在什么阶段买？(一个好问题。)

一个成功的投资者应该能够把行业到底竞争的是什么说清楚，把这个行业是得什么东西得天下弄明白。

对于多数人而言，对待选时的正确态度应该是避免把大量的时间花在试图“抄底”或者“逃顶”

短期选时与长期投资虽然有时可以并行，但是更多的时候是相冲突的。

低估值时高仓位，高估值时低仓位，这个“笨办法”虽然既不能保证“总是对”、也不能保证“马上对”，但是长期坚持下来，一定是有超额收益的。

其实，长期选时如果能够避免追涨杀跌，避免受众人的极端情绪影响，就能先立于不败之地。

对于多数人而言，只要把估值掌握好，把基本面分析好，淡化选时，长期来看投资回报就不会差。

历史上的股市见底信号
1．市场估值在历史低位；
2．M1见底回升；
3．降存准或降息；
4．成交量极度萎缩；
5．社保汇金入市；
6．大股东和高管增持；
7．机构大幅超配非周期类股票；
8．强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；
9．机构仓位在历史低点；
10．新股停发或降印花税。

05 宁数月亮，不数星星

“来，咱们来数星星。你智商低，你数月亮吧。”这个段子引人发笑，但在股票投资中，我们要宁做数月亮的人，不做数星星的人。

研究后者肯定比研究前者困难得多，但是投资收益的高低与研究的难易却常常不成正比。(做投资不要一厢情愿。)

“数月亮”的行业还有一个不太好听的名字：寡头垄断行业。

在我的投资生涯中，一直信奉四个原则。
第一个原则是，便宜是硬道理。
第二个原则是，定价权是核心竞争力。
第三个原则是，胜而后求战，不要战而后求胜。(在胜负已分的行业里找赢家,而不是在百团大战的时候靠运气选择。)
第四个原则是，人弃我取，逆向投资。

行业格局本身并没有直接的意义，重要的是格局背后的定价权，那是舍我其谁的不可替代性带来的定价权，这才是区分赚钱不辛苦和辛苦不赚钱的分水岭。(不可替代性。)

06 经验就像旧衣服

有人喜欢集中持股，不熟不做，只打有把握的仗；有人喜欢分散持股，降低个股风险，而且易于对每只个股保持客观性（集中持股的人容易“爱上”自己的重仓股）。二者各有千秋，无所谓对错。我喜欢在中间找个平衡：足够多，能降低绝大部分的个股风险；同时又足够少，能对每个持仓都进行深入研究。

投资经验就像旧衣服，于己合身的，于人往往并不合适。

百舸争流，群雄混战，不必急着下注，不妨等“战国七雄”产生以后再挑赢家，而且要买最强的诸侯，因为最后一定是秦国而不是韩国一统天下。

扑克与投资：
许多投资大师都是德州扑克高手，因为二者有许多相通点：都需要理解概率；都要求在不完全的信息背景下决策；都需要在牌好时下重注，牌差时不下注；都需要风险控制——牌好时不能孤注一掷，牌差时要及时止损；读懂自己，避免恐惧和贪婪；读懂对手，知道谁打得松谁打得紧。

投资眼光：
你有四个选择：便宜的好公司；昂贵的好公司；便宜的烂公司；昂贵的烂公司。
贵的不一定好，便宜的不一定差，关键是看眼光。
其实，昂贵的烂公司本身的长期回报很差，爆发式上涨的另一面就是断崖式跳水或长期阴跌，散户很难在这种负和游戏中占便宜，还不如老老实实买便宜的好公司。
买便宜的好公司的安全边际在于即使错了也是便宜的烂公司，好歹有点估值支撑；而买昂贵的好公司如果错了，就是昂贵的烂公司，可能血本无归。

07 价值陷阱与成长陷阱

价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的。

关键是要避开价值陷阱。所谓价值陷阱，指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。

高增长必须有高门槛（品牌、渠道、规模、资源、资质、核心技术）为后盾，否则容易引来恶性竞争。

成长本身并不是陷阱，但人性的弱点中对未来成长习惯性地过高预期和过高估值却是不折不扣的陷阱。

08 真假风险与安全边际

过两年回头看，就会明白那句老话：股市永远是有钱的人获得更多经验，有经验的人获得更多钱的地方。

风险有两种，一种是感受到的风险，另一种是真实的风险。股票暴涨后，真实的风险上升，感受到的风险却在下降，

能区分并利用这两种风险的不同，是成功投资的必要条件。

很多人做股票也是一样的，涨了，爽了，就满仓；跌了，痛了，就清仓。低点低仓位、高点高仓位就是这么来的。

如果你承受不了失败的痛苦，就不要入市，因为没有人能够百战百胜。

低估值是安全边际的重要来源。

铤而走险虽然能在许多时候增加收益，但是某天你会发现“出来混，迟早是要还的”。零乘以任何数都是零，所以特别要警惕毁灭性风险。

索罗斯所说的反身性是指股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环。(类似于高股价或高估值如果是企业的标签的话,一旦出现下跌就很难停住。)

凡事要留有余地，做投资也一样，因为市场总是天有不测风云。

没有把握时，不妨均衡配置，先处不败，而后求胜。

我们先回顾一下卖股票的三个理由：基本面恶化；价格达到目标价；有更好的其他投资。

换句话说，价值投资买的就是便宜的好公司，所以卖出的原因就是：公司没有想象的好；不再便宜；还有其他更好更便宜的公司。这三个理由均与是否亏损无关。

投资就是个不断比较不同股票的过程，与成本无关。(不断地寻找好机会,而不是在一个不好的机会上浪费时间。)

不止损是有很严格的前提条件的：必须避开各种价值陷阱；所买的股票有足够安全边际；所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险。

09 价值投资的局限性

每个成功者的投资理念都带有一定的时代烙印。

• 价值投资的第一个基本条件：所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的。
• 价值投资的第二个基本条件：所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。(股票价格和公司正常运营无关。)
• 价值投资的第三个基本条件：要在合适的市场阶段采用。(时机。)
• 价值投资的第四个基本条件：选取合适的投资期限。(持有周期,出场时机。)

对于任何一种投资方法，只有认识了其局限性，才能提高应用的有效性。

10 四种周期、三种杠杆，行业轮动时机的把握

对于大资金来说，行业配置对总体投资收益的影响常常比精选个股更为重要。

一个好的荐股逻辑包括三点：

• 估值，这只股票为什么便宜（估值水平与同业比、与历史比；市值大小与未来成长空间比）；
• 品质，这家公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；
• 时机，为什么要现在买（盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂）。

（一）四种周期
1．政策周期
2．市场周期（估值周期）
3．经济周期
4．盈利周期

（二）三种杠杆
1．财务杠杆：对利率的弹性
2．运营杠杆：对经济的弹性
3．估值杠杆：对剩余流动性的弹性

牛市和熊市是四个周期和三个杠杆的博弈与互动。

烂行业只能做波段，买对还得卖对，刀口舔血的活儿，只适合在经济有强复苏、股市有大行情的背景下进行。

尽管本章主要探讨的是时机选择的工具，正确的做法其实应该是淡化时机选择（要素3），把投资的立足点牢固地建立在便宜的好公司上（要素1和2），因为只有估值和品质才是投资中能够把握的事，时机的选择更多只是尽人事，听天命罢了。

往事如烟——历史读多了，对许多事情就见怪不怪了。

投资大白话——很有道理的话一般说了等于没说。

在估值低时贪婪，在估值高时恐惧。

蛋糕不够大时，怎么分对一部分人都很不公平。

11 人性的弱点：投资者常见的心理误区

投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见。

美国消费股多，适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资。互联网赢家通吃，买龙头；休闲服装百花齐放，买成长。差异化产品，买品牌；同质化产品，买成本低的。

是否应该卖出取决于很多因素（估值、品质、时机），但与买入成本无关，因为你的买入成本根本不影响股价的未来走势。

12 后视镜

牛熊交替和市场风格都是不断在变化的，前一年正确的做法在下一年可能是不合时宜的。

某位对冲基金经理曾引用某冰球运动员的话来类比投资：应该跑向球将要去的地方，而不是球现在所在的地方。

13 傻瓜定价说

理解市场的非理性行为，淡然处之并加以利用，这是逆向投资的第一步。

“聪明人”常希望傻瓜们傻得“刚刚好”：傻到愿意把价值1元钱的东西以5毛钱的价格卖给他，但不至于傻到继续把价格砸到4毛钱。

对市场敬畏但不屈服，逆市场而动但懂得自我保护。抄底时注意安全边际（不用杠杆也是其中之一），避开价值陷阱，远离反身性（会恶性循环、不能越跌越买），精挑细选低估值、高品质（特别是高端品牌或寡头垄断）的股票，然后分期分批加仓，确保判断错误时也不至于粉身碎骨。

14 这次不同了

人们从历史中学到的唯一教训就是人们从来不吸取任何教训。

投资者的悲哀，永远是轻易地放弃和错误地坚持。

15 树动风动心动

股价波动的原因，是树在动（基本面），风在动（政策面），还是心在动（情绪面）？短期来说，股价波动是人心与人心博弈的结果，是心在动，难以预测。中期来说，股价更多是由政策面决定：吹的是政策宽松的暖风，股价就上涨；刮的是政策紧缩的寒风，股价就下跌。所以说，中期是风在动。 长期来说，股价是由基本面决定的。

16 知易行难

(长期投资,组合投资,价值投资–知易行难)

顺应规律投资，才能事半功倍

资产管理公司要成功，第一是要有好的机制，吸引到优秀的人才，才能创造优秀的业绩；第二才是理想的规模，这是合理的顺序。如果通过各种营销手段直接去追求规模，短期会有一些效果，但长期是没有持续性的。

很多人喜欢在早期去赌马，的确有人赌对，但赌对的概率很小。一项新技术出来的时候，总是群雄混战，很难分辨出谁是赢家，我愿意等到胜负已分的时候，像孙子兵法中所说的：胜而后求战，而不是战而后求胜。

每个投资人都有自己的能力边界和局限性，没有边界的能力就不是真的能力。

我不追求研究特别难的东西，而是把相对简单的东西，研究得很仔细、很清晰。

我把选股简化为估值、品质、时机三个要素，时机很难掌握，我基本会淡化掉，或者通过估值去判断，便宜的时候多买，贵的时候少买，品质只要做好功课并不是太难，但品质有时候还难以判断，估值是相对最好把握的。

便宜是硬道理，股票的回报并不取决于它未来的增长快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反映的增长预期更快还是更慢。

一个投资人说过，当一家公司的创始人和管理者，主要是做好两点：一个是算命，即想清楚一些大的战略性的问题；第二是相面，就是选人。所以，公司管理方面，我大多数时间都花在招人上，主要是面试，面试的过程其实也是学习的过程。

无论做投资还是做公司，有些人喜欢顺势而为去找风口，我们则喜欢顺规律而为，找出不变的规律，然后顺着规律去做，不计较短期的得失，时间稍微拉长一点，效果就出来了。

知道自己的能力边界，发挥自己的优势，买便宜的好公司，注意安全边际，注重定价权，人弃我取，在胜负已分的行业里找赢家，这些貌似投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东西。

参考链接：

投资中最简单的事
https://book.douban.com/subject/26163553/

真传一句话:重读《投资中最简单的事》
https://mp.weixin.qq.com/s/DMgAEjOKAije_kdpaDM3lA

《投资中最简单的事》VS《价值》
https://mp.weixin.qq.com/s/vWXASssy9km9s1SYa4MACA

说说投资中最简单的事
https://mp.weixin.qq.com/s/qSsfxnwKhk9o3LfIc63M1A

《投资中最简单的事》精华摘录
https://mp.weixin.qq.com/s/RAHU1eQfW4K8Qd_sS0eqHQ

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